原创 毛利率93%，力压茅台！爱美客凭什么？

原标题:毛利率93%，力推茅台！是什么造就了爱美之人？

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谁是a股之王？相信很多人会选择贵州茅台。

除了强大的品牌价值和影响力、独特的酿造工艺等优势外，茅台的高毛利率也是不可忽视的重要原因。今年前三季度，茅台的销售毛利率为91.2%，这是整个a股市场很少能比拟的。

但是，有这样一家公司，毛利率居然能达到惊人的93.5%，比茅台还要暴利——它爱美。因为其拳头产品玻尿酸的核心受众是女性消费者，爱美客也被市场称为“女性茅台”。

那么，“女人的茅台”是怎么做出来的呢？

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在分析之前，有必要简单介绍一下“颜值经济”。

古语有云:“人人都有一颗爱美之心。”从古代四大美女的神仙传说，到“她若然转过头来笑一笑，便有百发百中”的千古名句，再到现代的“始于颜值，困于才华，忠于人品”，几乎所有帅气的美女都能吸引更多别人的目光。而且，很多证据表明，高颜值的人往往会得到更多的关注和机会，进而在事业上发展得更好，比如获得更高的收入，掌握更高的权力。

然而，在现实生活中，并不是每个人都天生丽质。再加上人们收入水平的提高和观念观念的转变，带来了一系列以提高面值为重点的消费活动和商业活动，这也是“面值经济”兴起的原因。

起初“颜值经济”的主要品类还停留在各种化妆品、护肤品、修图软件、美颜相机上。但近年来，随着互联网社交媒体渗透率的提高，星网红的示范效应越来越强，各平台“印图”需求也越来越强烈。与此同时，很多人又增添了一些对颜值和衰老的焦虑。因此，越来越多的人真的愿意为自己的美貌买单。除了日常护肤和化妆，很多女性和一些“讲究”的男性热衷于投资非手术Light医疗美容项目，如激光、射频、注射填充等。

Light医疗美容项目有两个原因:

一是相比传统护肤品，通过Light医疗美容手段“升级”颜值的效果更立竿见影；其次，与手术整形相比，这些非手术Light医疗美容项目恢复时间更快，价格和风险更低，更容易被消费者接受。

由此，Light医疗美容成为不折不扣的朝阳产业，消费者需求不断增加，其中玻尿酸是最受欢迎的单品。

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大s曾说过一句名言:“没有玻尿酸，很多女明星就活不下去。”

所谓的透明质酸，又称透明质酸(HA)，分布在人体的真皮组织中。具有良好的填充效果和生物相容性。注入皮肤表层后，不仅能填充凹陷部位，抚平皱纹，修饰面部轮廓，还能为皮肤提供营养，使皮肤更加滋润光滑。

正是因为这些特性，透明质酸在水化、填充、除皱等Light医疗美容项目中得到了广泛应用，市场规模也在日益扩大。中国商业智能网数据显示，我国透明质酸市场规模从2015年的45.2亿元增长至2019年的136.0亿元，复合年增长率为27.5%。预计2021年市场规模将达到154.6亿元。

长期以来，中国透明质酸市场一直以国际品牌为主，透明质酸产品60%以上来自进口，韩国LG化学、美国爱尔健占40%以上。然而，近年来，本土品牌日益崛起。随着国内透明质酸生产工艺和产品质量的不断优化，以及消费者对国产品牌认可度的不断提高，未来透明质酸的国产替代进程将进一步深化。

本文开头提到的爱美客就是本土品牌的典型代表。

爱美客成立于2004年。目前已实现透明质酸填充剂及面部植入线产业化，处于行业领先地位。公司发展历程如下:

2009年，公司首款玻尿酸填充产品“逸美”获NMPA（国家药品监督管理局）批准，是国内首款获得三类医疗器械证的玻尿酸填充产品，填补了当时国内医美领域的空白； 随后，爱美客陆陆续续推出了宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一等多款玻尿酸填充产品； 2019年，爱美客再次成为了国内首家获得NMPA批准的面部埋线植线三类医疗器械证书的企业，一年后的2020年9月份成功登陆创业板完成上市； 到了2021年，爱美客宣布启动港股上市相关筹备工作，意图加速布局出海业务及海外收购。

艾梅克的表现可以用胜利进步来形容。财务报告数据显示，2015年至2020年，爱美客营业收入符合44.6%的增速；虽然2020年受疫情影响，公司经营承压，但随着专攻颈部皱纹的透明质酸产品等营收快速增长，公司仍实现营业收入7.09亿元，同比增长27.2%。归母净利润4.4亿元，同比增长43.9%。

正是因为业绩和成长性的突出表现，爱美客登陆创业板首日股价暴涨187.56%。随后的三四个月，爱美客股价暴涨，从2020年9月28日的340元/股涨到2021年2月底的1331元/股。如今，爱美客市值已突破千亿，成为a股市场上一颗闪亮的明星公司。

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爱美客成功的根本原因是，它的主业玻尿酸是一个躺着就能赚钱的生意。除了人们收入增加、观念转变、国产替代加速等原因外，玻尿酸业务在以下三个方面具有优势:

一是超高的毛利率。

如前所述，爱美客今年前三季度毛利率高于茅台。事实上，自2019年以来，爱美客的毛利率一直高于茅台，这充分证明了其巨大的利润。

根据爱美客招股书中的表述，公司玻尿酸产品博尼达的单位成本超过30元，但单价高达2500元。实际情况下，一款玻尿酸产品也会流入经销商、下游医院、医疗美容机构等。伴随着产业链，又必然会在层层流通之后一次又一次地提高它的价格，这也是像市场上的茅台一样。即便如此，消费者对透明质酸的需求依然极其旺盛，尤其是那些爱美的女性。所以，称玻尿酸为“女性茅台”也不为过。

二是回购率高。

玻尿酸注射虽然可以提升颜值，但效果不是一劳永逸的，通常只能维持几个月。如果以后不再注射，皮肤会变得松弛、干燥、暗沉。俗话说“由俭入奢，由奢入俭难”，很多追求美的人一旦尝到了甜头，就容易产生依赖甚至上瘾，很难接受皮肤变差的样子，只能反复购买。

这对爱美客来说当然是一件大好事。本来它的产品毛利率就足够高。如果不断有越来越多的客户再次购买，那么巨大的利润和稳定充裕的现金流肯定会得到保证，然后公司才会继续成长和发展。

第三，进入门槛更高。

根据国家药品监督管理局的提示，医疗美容用透明质酸注射液被认定为我国第三类医疗器械——这是最高级别的医疗器械，特指植入人体内用于支持或维持生命的医疗器械。这些医疗器械对人体有潜在危险，风险程度最高，监管最严格。无论是生产还是经营，都需要取得相关部门颁发的《医疗器械注册证》、《医疗器械生产许可证》和《医疗器械经营许可证》。

据东方证券研究报告统计，目前我国从事透明质酸业务的合格公司不到20家。由此，爱美客作为行业龙头的市场地位因进入门槛较高而得到巩固。

上述“三高”特征也为艾米筑起了宽阔的护城河。

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爱美人士的前景令人兴奋。

从行业来看，透明质酸绝对是当之无愧的朝阳产业和黄金赛道:一方面，中国拥有14亿人口，是全球最大的中等收入群体，消费力的不断提升必然导致医美需求潜力的进一步释放，为透明质酸产业的发展提供了巨大的需求基础；另一方面，与美国、日本、韩国等发达国家相比，我国医美渗透率仍明显偏低，透明质酸渗透率不足0.2%，人均就诊次数仅为发达国家的1/6~1/4，这表明未来我国透明质酸市场仍将有较大提升空。

爱美客自然是首要受益者，但并不意味着爱美客可以高枕无忧。

原因是爱美客目前的主要收入来源几乎都是透明质酸系列产品。虽然毛利率极高，但相对单一的收入结构必然导致公司抗风险能力较弱。一旦遭遇外部冲击，其经营状况将受到很大影响。

至于未来如何发展，或许爱美客可以效仿海外医疗美容巨头爱健:一是以“自研+M&A”的方式丰富产品线，继续向塑形、塑身等细分领域延伸；二是持续投入品牌建设，进一步强化消费者和医生的品牌认知和认知；三是继续努力拓展海外市场，扩大海外收入占比。

话虽如此，透明质酸行业虽然前景广阔，但绝非没有任何问题。目前最大的痛点是整个医疗美容行业鱼龙混杂，混乱频发，高利润驱动。具体来说，市场充斥着“非法医疗美容”机构，行业正规医生供给不足，注射剂和器械质量不够等等。这些问题不仅造成了大量的医疗事故，也给成千上万的人和家庭带来了身心创伤，严重制约了行业的健康可持续发展。

好在监管部门出台了一系列文件，旨在进一步增强美容医疗机构依法执业的意识，加强医疗服务质量安全管理，防范医疗纠纷和安全风险，严厉打击非法医疗美容活动等。可以预见，行业正朝着健康监管的方向发展。

即便如此，笔者还是想奉劝消费者，追求美没有错，但一定要记住八个字:量力而行，安全第一。不要因为一时的盲目，给自己留下一辈子的遗憾。

【注:市场有风险，投资需谨慎。无论如何，本认购号所表达的信息或意见仅用于交流意见，不构成对任何人的投资建议。】

本文由苏宁金融研究院原创。作者是苏宁金融研究院消费金融研究中心主任付一夫，回到搜狐看得更多。

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