经济数据落地 债市后期关注信用风险

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曹有丹

随着3月和第一季度数据的发布，第一季度经济运行的总体形势已经基本明朗。总体而言，3月份基础数据较前期有较大改善，财务数据波动较大，房地产呈现回暖趋势，工业增加值改善也明显。

然而，这些看似有利于空债券市场的数据实际上在之前的调整中被过度放大了。因此，最近几天抑制债券市场的大部分负面因素已经落地，大部分利率风险已经释放。没有必要太在意《小羊春》的基本面，后期还有很多隐忧，可持续性差。当前债券市场的走势可能会动荡一段时间，主要是因为预期还没有达成一致，需要进行全面换手率，信用风险还没有释放。如果情况严重，可能会分阶段影响流动性。因此，要注意信用风险和流动性风险的相互影响和作用。

2016年第一季度，国内生产总值同比增长6.7%，与预期一致。展望第二季度，行业可持续性较差，而服务业将面临去年股市牛市带来的高基数，因此第二季度国内生产总值增长率不会发生明显变化，经济将在建筑旺季季节性复苏后逐步恢复稳定。稳增长政策只是支持底部，产业结构调整继续推进。

工业增加值方面，2016年3月，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，远高于预期的5.9%，比1-2月增长1.4个百分点，达到2015年6月以来的新高。工业增加值增长主要受补货活动、新建房地产和基础设施项目建设影响，部分高耗能行业和传统行业生产增速回升。自第一季度恢复生产以来，特别是3月份，钢铁、有色金属和化工以及钢铁、水泥等高耗能行业的生产增长率出现反弹。同时，我们可以看到，符合消费升级方向的高新技术产业和新兴产品仍保持快速增长。然而，由于其在工业部门的比例很小，其对工业增加值增长的贡献暂时不显著。

从固定资产投资来看，2016年1-3月，全国固定资产投资(不含农民)同比增长10.7%，增速比1-2月快0.5个百分点。一季度投资增速稳步上升，主要受房地产业和基础设施投资推动。首先，稳定增长政策和措施的效果不断显现，推动了第一季度的投资增长。去年以来，为应对复杂多变的国内外经济形势和下行压力，国家出台了一系列“促进投资、稳定增长”的政策；其次，国家对地下管网建设、高速铁路建设和海绵城市的重视提高了基础设施需求；第三，商品房销售继续改善，这也促进了房地产开发投资。

3月份的喧嚣数据已经落地，未来基本面是否会继续好转仍有待观察。债券市场的走势将更多地取决于第二季度信贷风险发酵的程度。利率债券是风险偏好下降过程中的有益品种，但在此期间，由于流动性影响，仍有被错误扼杀的可能。当前，管理流动性、防范信用风险是重中之重。